Финансовый леверидж и финансовый рычаг
    Николай Борисович Рудык, кафедра корпоративного управления и финансов Высшей школы международного бизнеса Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.
    Практически в любом российском учебнике по финансовому менеджменту вы можете найти упоминание "финансового рычага". За редким исключением, после прочтения описания действия этого "финансового рычага" читатель в лучшем случае останется в растерянности, в худшем - усомнится в своих умственных способностях. Мы постараемся избежать подобных крайностей и рассмотрим здесь все возможные выгоды долговой нагрузки (левериджа).
    К настоящему моменту финансовой науке известно три эффекта долговой нагрузки:
    создание налоговых щитов;
    финансовый леверидж;
    операционный леверидж.
    Рассмотрим каждый из них. Создание налоговых щитов
    Здесь речь идет о рассмотренных нами в первой главе выгодах левериджа в модификации теоремы Миллера-Модильяни 1963 г. Источник увеличения стоимости корпорации - это налоговые щиты, появляющиеся (но совсем не обязательно появляющиеся - все зависит от налогового законодательства) при наращивании долговой нагрузки на корпорацию. Величина выгод, как мы уже знаем, может быть рассчитана по следующей формуле:
    G = t*DL,
    где G - выгоды долговой нагрузки;
    t - ставка корпоративного подоходного налога;
    DL - величина долговой нагрузки на корпорацию.
    Финансовый леверидж
    Достаточно часто под выгодами левериджа понимают не создание налоговых щитов, а несколько иной эффект, который называют финансовым левериджем. Этот эффект гласит, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS - earnings per share). Напомним, что показатель прибыли на акцию рассчитывается по формуле
    EPS = Чистая прибыль корпорации / Количество обыкновенных акций в обращении
    Предположим, что какая-то корпорация, имеющая в структуре капитала долговые обязательства, улучшила за отчетный период свои финансовые показатели - ее показатель EBIT вырос на 1%. Как это отразится на показателе EPS? Увеличится на 1%? Неверно. Дело в том, что держатели долговых обязательств корпорации ничего не получают от роста прибыли корпорации. Весь прирост прибыли достается акционерам корпорации, и это несмотря на то, что держатели облигаций наравне с держателями акций участвуют в финансировании корпорации, покупая ее ценные бумаги. Несправедливость? Наоборот, все более чем справедливо. Держатели облигаций изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обязательствам компании фиксируется доходность, а в случае нарушения графика платежей они получают обеспечение или инициируют банкротство компании. У акционеров нет никаких гарантий получения дивидендов. Их гарантии - обещания менеджеров. Отсюда следует, что получить "приварок" к прибыли имеют право только акционеры. Этот "приварок" - премия за более высокие риски, которые принимают на себя акционеры.
    Рассмотрим простой пример. ............