Государственный университет Высшая Школа Экономики ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ПРОЕКТ по курсу "Макроэкономика-3" на тему: "Пузыри. Условия существования. Пузырится ли российский фондовый рынок?" Выполнила Величко Оксана группа 612 Москва 2003
     Введение
    
    Исследование проблемы финансовых пузырей началось около начала 80-х. В середине 80-х исследование данной проблемы получило наибольшее распространение. Хотя данная работа и основывается на работах с достаточным сроком жизни, но с последнее время проблеме пузырей в исследованиях ученых уделяется заметно меньше места, чем в то время. И можно сказать, что со времен тех научных трудов, принципиально нового в этой области макроэкономики не было сделано. Хотя проблему пузырей можно назвать уже не молодой, но она жива и иногда дает о себе знать. Российская экономика несколько лет назад испытала на себе последствия взрыва пузыря на фондовом рынке. Поэтому важно периодически отслеживать рынок на предмет зарождения этого явления. Особенно в российской экономике, т.к. темп роста экономики не справится с существованием быстрорастущего пузыря.
    Большинство аналитиков в России судят о существовании на рынке пузырей на основании выводов, неподкрепленных расчетами. В западных работах распространена практика количественного подтверждения всех выводов. Приложение западной теории к российским реалиям не только интересно, с точки зрения результатов, но и несколько проблематично с точки зрения несовпадения некоторых тонкостей экономик. Эта проблема также будет решена в проекте.
    Целью данного исследовательского проекта является анализ некоторых работ по данной проблематике, нахождение общей линии в этих исследованиях для дальнейшего применения этих выводов на российском рынке. Т.е. главная цель - выяснить, существует ли на российском рынке пузыри или нет.
    Данная работа разделена на 2 логические части: теоретическую и эмпирическую. В теоретической части описывается модель, с помощью которой в следующей части проводится эмпирический анализ существования пузыря на рынке.
     Теоретические предпосылки
    
    Цена актива состоит из двух составляющих: фундаментальной стоимости, которая является набором экзогенных переменных, и пузыря, определяемого как то, что осталось после вычитания фундаментальной стоимости актива.
    В любой проблеме, связанной с неопределенностью, существуют общие моменты. И для того чтобы перейти к общим показателям по рынку, рассмотрим сначала репрезентативного потребителя (держателя акции), максимизирующего свою функцию полезности:
    (1) с учетом бюджетного ограничения:
    ct+i+pt+i kt+i = y+(pt+i+ dt+i) kt+i-1, i = 0, 1, 2, ...... (2) Условие первого порядка в данном случае может быть переписано следующим образом:
     i = 0, 1, 2, ...... (3) где - предельная полезность единицы актива в момент времени t4 - предельная полезность дивиденда на единицу актива. Результат (3) можно вывести и другим способом: из условия отсутствия арбитража (Diba, Grossman (1985)). Теоретическая модель представляет собой отдельное уравнение, которое подразумевает, что ожидаемая реальная доходность от держания акции, включая дивиденды и ожидаемый выигрыш или потери от изменения стоимости, равна реальной стоимости акции.
    (4) где r - ставка дисконтирования, требуемая норма доходности; Pt - рыночная цена в момент времени t, в отношении к общему индексу цен; Dt+1 - величина дивидендов, получаемая держателем акции.
    Информация, поступающая в момент времени t, на основе которого рассчитывается Et, содержит по крайней мере текущую и прошлую ценность цены акции и дивидендов. ............